■ 대한민국의 바람대로 나온 구글의 성적표 구글의 실적은 대한민국이 원하는 대로 나왔다. 2분기, 검색과 클라우드 사업은 예상대로 성장했다. 본 사업인 검색은 17% 견조하게 성장했고, 클라우드는 성장률을 직전분기(63%)보다 가파른 82%로 더 높였다. 그러니까 주력사업(검색)도 미래사업(클라우드)도 모두 순항했다. 실적 못지 않게 투자 액수도 중요했다. 당초 올해 1,800억 달러를 투자하고 내년에는 3,000억 달러(약 450조 원) 이상을 투자한다고 했다. 우리는 '그대로만 되면 대한민국 메모리 반도체는 순항한다'며, 그걸 확인해야 한다고 했다. 왜냐하면 이게 너무나 비현실적으로 많은 투자라 가능하지 않다는 의심이 시장을 지배했기 때문이다. 그런데 투자 약속은 예상을 상회했다. 올해는 1,950억~2,050억 달러로 상향했고, 내년에는 "상당히 Significantly 더" 늘린다고 약속했다. 시장은 3,000억 달러 이상으로 읽는다. 이 모든게 한국을 위한 약속같이 들렸다. 메모리 순항의 첫번째 퍼즐이 맞춰졌다. ■ 넘을 산은 다음주에도 많다 마이크로소프트와 메타, 아마존 등 미국 빅테크 기업들이 무더기로 실적을 발표한다. SK하이닉스 발표도 예정되어 있다. 이 하나하나의 실적발표에서도 '의심'을 불식시켜야 한다. 분류하자면 이렇다. ① 수요 : AI 군비경쟁 빅테크들 우선 지금까지 AI 레이스에 참가한 기업들의 실적이 계속해서 잘 나와야 한다. 실적이 안 나와서 휘청거리는 기업들이 생기면 군비경쟁은 멈추거나 느려질 수 있다. 마이크로소프트와 메타는 7월 29일, 아마존과 애플은 7월 30일 실적을 발표한다. 특히 마이크로소프트는 애저(클라우드) 성장률과 오픈AI 관련 손익을, 메타는 AI 인프라 투자와 광고 단가를, 아마존은 AWS(클라우드) 성장세와 잉여현금흐름을 봐야 한다. 군비경쟁에 참여하진 않았으나, 여전히 가장 가치있는 기업인 애플은 메모리 원가 상승이 마진을 얼마나 갉아먹는지, 앞으로 어떻게 할지를 설명할 것이다. ②공급 : 엔비디아와 친구들 수요 기업 확인만 중요한 건 아니다. 오션파라다이스게임하는법 AI용 반도체를 만드는 공급망에 참여한 핵심 기업들의 실적이 좋아야 한다. 특히 군비경쟁의 요체인 엔비디아의 신형 GPU 생산도 문제가 없어야 한다. 구체적으로 말하면 엔비디아 차세대 GPU인 베라 루빈 칩과 시스템의 생산이 순조로워야 한다. 이게 엔비디아와 TSMC 실적으로 직결된다. TSMC는 이미 답을 냈다. 여기에 더해 삼성은 2분기 사업부별 세부 수치와 가이던스를 내놓는다. SK하이닉스도 실적을 발표한다. 그 때마다 공급망 전체가 무탈한지 계속 확인해야 한다. 공급망 기업은 아래 그래픽에서처럼 많다. ③그리고 미래, 투자계획 어쩌면 가장 중요한 건 미래다. 현재 실적은 어느정도 예상한 대로 나올테니까. 앞서 발표한 구글처럼 다른 빅테크들이 '흐트러짐 없는 투자계획'을 발표해줘야 한다. 그러니까 현재와 미래의 AI칩 '수요와 공급'에 아무 문제가 없다는 사실이 확인되어야 한다. 그런데 정말 그러면 충분할까. ■ 우리의 '희망'을 뒤집으면, 그들의 '걱정' 구글의 주가는 실적 발표 후 크게 내렸다. 우리에겐 '희망의 증표'였던 투자 약속이 구글의 주주들에게는 '걱정스러운 미래'였기 때문이다. 그걸 시장은 지금 '현금흐름걱정'이라고 부른다. 그 걱정은 파이낸셜타임스가 그린 아래 그래픽 하나로 요약된다. 구글은 상장 이후 처음으로 '마이너스 현금흐름'을 기록했다. 58억 6천만 달러, 우리돈 8조 원이 넘는다. 쉽게 말하면 장사해서 번 돈 보다 쓴 돈이 8조 원 넘게 많았다. 장사는 잘했는데, 번 돈보다 많은 돈을 AI투자에 집어넣어서다. 자본적 투자가 60조원을 넘어섰다. 삼성전자와 하이닉스 메모리 값이 올라서, 그걸 사려고 예상보다 더 많은 돈을 썼다. 이걸 위해서 주식을 발행하거나 돈을 빌렸다. 증자 규모만 우리돈 100조 원을 훌쩍 넘는다. 그래서 걱정이 커진다. 지금도 이렇게 힘든데, 정말 어떻게 내년 투자를 할래? 구글만 그럴까. 다음주 발표를 앞둔 빅테크 기업들이 모두 '우리에게 최선인 발표'를 한다면, 그들 모두가 똑같은 걱정에 휩싸일 것이다 모바일릴게임손오공 . 지금도 빌려서 투자를 하는데, 내년 투자는 어떻게 더 늘릴래? 그리고 우리 주주들 몫은 어떻게 챙겨줄래? 우리의 '희망'은 뒤집으면 그들의 '걱정'이다. ■ '플라이휠'을 잃은 빅테크의 어두운 미래 미국 빅테크들의 시가총액은 못해도 2조 달러(약 3천조 원) 안팎에서 최대 4조 달러(약 6천조 원)에 달한다. 올해 세계에서 가장 많은 영업이익을 낼 삼성전자가 고작 1조 달러 수준인 것을 감안하면 엄청난 가치다. 이 가치를 정당화하는 건 그들의 사업 모델이다. 그들은 땅짚고 헤엄치는 사업모델로 유명했다. 예를들어, 구글의 검색은 한계비용이 0에 수렴한다. 일단 '이미 존재하는' 정보를 긁어다가 알고리즘으로 분석해서 정렬해놓으면, 그 뒤에 고객이 검색한 대로 제공하는 데는 거의 비용이 들지 않는다. 메타의 페이스북과 인스타그램 역시 일단 플랫폼만 잘 만들어 놓으면 아무리 사람들이 많이 이용해도 유지 비용은 크게 늘지 않는데, 광고 수입은 '눈덩이 처럼' 불어난다. '규모의 경제'가 작용한다. 아마존도, 마이크로소프트도 마찬가지다. 그리고 독。한다. 한계비용은 0으로 수렴하는데 시간이 지날수록 소셜미디어는 전세계가 메타만 쓰고, 검색은 구글만 쓰고, 쇼핑은 아마존만, 오피스웨어는 마이크로소프트만 쓴다. 경쟁은 없고 비용은 0이고 수익은 。. 늘어나는 선순환. 이걸 '플라이휠'이라고 부른다. 한번 돌아가면 수고스러운 일을 따로 하지 않아도 영구기관처럼 계속 돌아가기 때문이다. 그래서 그렇게 가치가 크다. 쉽게 말하면 '물리적인 상품'은 전혀 만들지 않고, 수고롭게 투자를 계속 할 일도 없고, 경쟁자가 나타날 것 같으면 손쉽게 제압(하거나 인수)할 힘이 있는 기업이 빅테크다. 그런데 AI 시대가 다른 문법을 강요한다. 일단 AI 경쟁에서 낙오하면 안된다. 독。적 지위를 잃는다. 무조건 참여해야 한다. 문제는 비용이다. AI 사업에는 지속적인 비용이 든다. AI 프롬프트에 대한 답은 '있는 정보를 긁어서' 제공하는 게 아니기 때문이다. 바다이야기 다운로드 AI는 '무'에서 '유'를 창조한다. 일단 방대한 정보를 긁어서 학습한 초거대 모델을 만들어야 한다. 이후 질문이나 업무 요청이 들어올 때마다 이 모델을 구동해서 정보를 뽑고, 그 정보가 맞는지 확인하고, 그 확인된 정보를 바탕으로 새로운 판단을 해서 새 정보를 생산하고, 그 정보가 맞는지 두 번 세 번 확인한다. 즉, GPU와 친구들(메모리)을 확보해야 하고, 막대한 에너지도 공급해야 한다. 비용은 고객이 늘수록 계속해서 불어나고, 규모의 경제도 작동하지 않는다. 엄청난 돈을 들이고 또 들여서 새로운 AI데이터센터를 짓는다. 또 그 데이터센터에 공급할 전기를 확보해야 한다. 선택의 여지가 없다. 더 큰 문제는 AI 데이터센터의 진부화다. 반도체 칩의 수명에는 한계가 있다. 당장 베라 루빈이 나오면 블랙웰은 찬밥이 된다. 매년 새로운 칩을 사고 또 사야 한다. 이건 '바다가 육지가 되는' 것 만큼 거대한 변화다. 빅테크는 이제 일종의 제조업체가 되었다. 끝없이 '물리적 상품'을 새로 만들어야 한다. 계속 거대한 투자해야 하는 장치산업 기업이다. 독.도 없다. 경쟁자는 늘 존재하고 내가 돈을 아무리 써도 사라지지 않는다. 그들도 막대한 돈을 태우면서 죽지 않으려 발버둥치니까. '이익은 전보다 적은데, 투자는 매년 거대하게 해야하는' 기업, 그런 기업이 지금의 시장가치를 정당화하기는 쉽지 않을 것이다. 그 걱정이 시장을 지배하고 있다. ■ 우리는 계속 웃을 수 있을까 사실 AI 시대의 주인공은 그들이다. 새로운 가치는 그들이 만들고 있다. 병목을 확실히 장악한 우리에게 당장은 그들보다 훨씬 더 큰 돈 벌 기회가 찾아온 것이지만, 누가 주연이고 조연인지는 분명하다. 그런 주인공들이 힘겨워한다. 울며 겨자먹기 식으로 경쟁하고 투자한다. 미래가 불투명하다고 느끼는 주주들(월스트리트다)은 걱정한다. 그런데도 불구하고 그 '울며 겨자먹기' 식의 투자가 지속되기만 한다면, 삼성전자와 SK하이닉스의 기업 이익이 정당화된다고 믿는 것은 지속가능한 사고일까? '주인공에게 탈출구가 없는 이야기에서 조연이 계속 웃기를 기대'하는 것일지도 모른다. 대본은 그들이 쓰고 있다는 사실을 기억해야 한다. ▷ 전화 :, 4444 ▷ 이메일 : font-fami